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任正非：首先，出口信贷最早是西方公司使用的。中国在开放改革的时候是一个非常贫穷落后的国家，电信运营商没钱买诺基亚、爱立信、阿尔卡特的设备，都是西方国家提供给运营商贷款来购买他们的设备。那时中国政府没有任何贷款可以给运营商，所以运营商不买我们设备。最早的历史阶段是这样的。

所以，当我们预判了在建工程这一蓄水池的水位是升还是降，就能对产能周期，从而总资产周转率的方向有一个大致的判断了。那么我们就需要找到一个“在建工程”的领先指标。从历史数据和逻辑上来说，现金流量表构成的“资本开支”是“在建工程”的一个不错的领先指标，领先周期在1-3个季度不等。

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本篇报告，我们继续深挖企业层面的微观数据，并沿用我们此前一贯的分析框架，试图验证以下几个结论：1、毛利率的“成本红利”逐渐耗尽，原因是供给侧改革最严格的时候正在过去。2、以在建工程衡量的“产能周期”上升期已近尾声，非金融A股ROE构筑顶部。

03Beyond Meat的估值表明尽管有巨大的潜在市场但价格仍有上涨空间目前，我们对肉类以外产品的估值，是通过将其全面渗透的财务状况贴现。我们假设在20-15-10年内，悲观-现实-乐观的情况都能充分发挥潜力。 考虑到创造市场所必需的消费者行为的巨大转变，我们认为这是合适的。

风险因素：废钢价格坚挺，外矿供应恢复不及预期，钢材需求回落不及预期一、策略概述9月份以来，在港口库存下降、废钢价格坚挺以及钢厂补库存需求的影响下，铁矿石价格出现阶段性反弹，现货价格最高上涨至100美元/吨附近，主力合约2001最高上涨至690元/吨，此后开始呈现高位震荡走势。我们认为，目前时点上，支撑矿石价格上涨的逻辑在逐渐弱化，未来1-2个月，铁矿石价格或呈现震荡下行态势。